雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

在三季报发布后，好意思团三个往未来跌幅达14.66%。

好意思团三季报深入，讲明期内公司营收764.7亿元东说念主民币，同比增长22.1%；净利润35.9亿元，同比增长195.3%。这么一份看似可以的功绩，好意思团股价在财报后不涨反跌，缠绵价还遭部分机构下调。

财报深入，好意思团营收增长是以营销资本大幅上升为代价，本季度公司销售及营销开支环比高潮16%到169亿，比2022年同期增长55.3%，营销用度增速权贵高于营收增速。其终止是公司核石友地生意分部的规划利润率比昨年同期的20.1%下降了2.6个百分点，解决层评释称下降主如若由于较高的补贴率。

贯通，热烈的竞争侵蚀了好意思团的中枢主业利润。但加大补贴，是好意思团反击抖音等敌手不得不作念出的采选。自昨年四季度起，抖音在到店业务上对好意思团的侵蚀就一直是市集关爱的问题之一。现在来看，抖音的冲击在夙昔还会捏续，好意思团也准备在四季度加多补贴订单。

另外，在投资者期待有所摧毁的新业务方面，好意思团也面对范围与减亏之间的衡量弃取。本季度公司新业务收入增长15.3%至188亿元，低于预期，但亏本情况与市集预期一致。而夙昔如果好意思团新业务减亏迟迟莫得进展，简略市集莫得耐烦络续恭候。

财报后的电话会上，好意思团CEO王兴暗示，现在好意思团的股价只反应了外卖单一业务的估值，并不允洽公司的内在价值，正磋议鼓舞一笔价值10亿好意思元的回购规划。不管若何，面对不断缩水的市值，王兴肩上的压力定然不小。

市值从高点挥发2.32万亿港元

11月28日，好意思团在港交所公布2023年第三季度财报。阐贯通示，该季度公司完毕营收764.7亿元东说念主民币，同比增长22.1%；净利润35.9亿元，同比增长195.3%；经调度净利润57.3亿元，同比增长62.4%。

关于这份功绩发达，开源证券吴柳燕觉得，765亿元收入基本允洽彭博一致预期（760亿元），经调度净利润小幅卓绝彭博一致预期（52.9亿元），源于中枢生意中即时配送单量及规划利润率超预期。

按业务折柳，好意思团业务分为核石友地生意和新业务，其中前者包含餐饮外卖、好意思团闪购、到店职业、旅社及民宿、 景点票务及交通票务。

核石友地生意是好意思团的收入复古。本年第三季度，该部分营收同比增长24.5%至577亿元，规划溢利同比增长8.3%至东说念主民币101亿元，规划利润率为17.5%。

在三季度中，好意思团的即时配送总订单量达到62亿笔，同比增长23%，其中餐饮外卖日订单峰值摧毁7800万单，创下历史新高并比三年前翻了一番。

财报后的电话会上，好意思团解决层评释称，耗尽者更瞩目性价比，公司扩大了质优价廉采选的供给，加快了 “拼好饭” 的计策和成果，从而更好地温和耗尽者对更高效外卖的需求。

在耗尽复苏的推动下，好意思团的配送、佣金、告白收入分别同比增长14%、31%和32%，佣金告白收入占比进步推动举座毛利率改善。

与此同期，好意思团闪购和到店酒旅在收入端一样亮眼，其中闪购业务也保捏快速增长，在七夕日单峰值摧毁1300万单；到店、旅社及旅游业务来去金额同比增长卓绝90%。

关于这两部分业务，解决层再次提到了“性价比”一词，咱们“更多耗尽者网上购物更追求性价比，在购买前会比拟不同渠说念的价钱。咱们规划是提供许多优惠券和套餐优惠的采选。”

值得关爱的是，宏不雅压力和耗尽左迁配景下，解决层预测四季度外卖业务收入的同比增长将略低于三季度。

原因有多个方面，昨年四季度因为疫情，AOV(平均订单值)基数比拟高，许多中小商家暂停了昨年的运营，本年中小商家的全面复苏和耗尽行径的调动，此外用户也减少购买价钱较高日用品和药品，导致AOV出现了下降。

另外，宏不雅要素影响了来去量增长，其次十一月的谢却天气无助于冬季配送需求的增长，临了是本年夏秋季节许多耗尽者总结线下耗尽，也对配送需求产生了影响。

功绩相通会上，王兴还对好意思团的股价发表了主见，他暗示解决层对公司的恒久增长后劲有十足信心，现在好意思团在二级市集的股价只反应了外卖单一业务的估值，并不允洽公司的内在价值，正磋议鼓舞一笔价值10亿好意思元的回购规划。

但市集并不买账，财报次日好意思团大跌12.18%，股价创2020年4月以来新低。禁止12月1日收盘，好意思团收报87.9港元/股，总市值5489亿港元。年头于今，好意思团累计跌幅达49.69%，如果从460港元的股价高点算起，该公司跌幅达81%，市值挥发2.32万亿港元。

好意思团三季度功绩后，摩根士丹利和高盛下调好意思团缠绵价。高盛发布研报称，预测四季度好意思团规划发达疲软，神秘顾客仪器到店、旅社及旅游业务除息税前溢利(EBIT)率将从35%降至28%。对此该行下调对其缠绵价由205港元降至176港元。此外摩根士丹利将好意思团评级下调至平配，缠绵价120港元。

与抖音伸开攻防战

博通分析金融行业资深分析师王蓬博觉得，好意思团股价下落受多个要素的影响，一个是宏不雅经济规复的可捏续性，特别是抵耗尽增长的信心；第二是好意思团可能受到头条线下腹地生存业务的竞争；第三是好意思团自己根基外卖业务的来去和利润增速是否到达天花板。

其中好意思团和抖音在腹地生存范围的竞争，一直备受投资者关爱。

回首两边的竞争，手脚要紧的一方，早在2019年，抖音腹地生存便起步，但发展逐步。2021年，抖音建造腹地生存生意化团队后，率先以“0抽佣”、低抽佣模式吸收广阔商家入驻后，还不断上线特价团购券蛊卦大王人耗尽者，霸占市集份额。

辛勤深入，从2022年三季度运转，抖音的腹地生存业务运转爆发，到了2023年春节本事，其在好意思团核销金额（GTV）中的占比一度达到约40%。

在本年4月举行的2023抖音生存职业生态伙伴大会上，官方深入的数据深入，2022年抖音生存职业GMV同比增长7倍，抖音生存职业业务还是遮蔽370余座城市，合作门店超200万家。

团购和到店业务除外，抖音还涉足外卖，但据悉抖音的外卖业务在GMV达成上受阻。本年7月份，市集曾传出音问称，2023年抖音外卖业务GMV缠绵已从年头的1000亿元下调到了50亿元。不外字节越过方面复兴北京商报称，该数据作假。

可是这并不影响抖音的络续加码。本年10月，抖音通告夙昔一年将干涉5亿元荧惑扶捏达东说念主探店，并撮合商家与达东说念主之间的商单，这是抖音在腹地生存职业范围的一大举措。

凭借流量、算法和骨子上风，抖音对腹地生存这块蛋糕的蚕食不行小觑。国盛证券发布研报，预测2025年抖音到店总来去额或达到3000亿元，约为好意思团一半。

面对抖音这个强盛敌手，好意思团天然神秘顾客法不会坐以待命。自本年第二季度起，好意思团运转全面反击，推出包括裁减年费、与商家再行协商抽佣率等步伐。

此外，4月中旬好意思团外卖开启直播首秀，在直播间销售外卖商品券，这被视为好意思团对抖音发起反攻的要紧动作之一。在10月底，好意思团App还上线好意思团视频职业，模式与抖音、快手访佛。

好意思团的各样步伐能否扳回形貌尚未可知，可是和抖音间的热烈竞争，还是给公司的利润带来了压力。

财报指出，核石友地生意分部的规划溢利由2023年第二季度的东说念主民币111亿元减少至2023年第三季度的东说念主民币101亿元。该分部的规划利润率由昨年同期20.1%同比减少2.6个百分点至17.5%。

好意思团在财报中暗示，规划利润率下降主如若由于较高的补贴率。电话会上解决层进一步指出，磋议到竞争方式，好意思团将推出一系列步伐来收拢不断增长的市集，诚然这些步伐可能会影响短期的货币化率和利润率。

新业务捏续亏本

2023年三季度，好意思团的新业务分部营收188亿元，同比加多15.3%，规划亏本同比收窄至51亿元，规划亏本率改善至27%。

好意思团的新业务主如若围绕腹地生存职业的面向商户(2B)及面向耗尽者(2C)业务，包含好意思团优选、好意思团买菜、快驴进货（餐饮供应链）、网约车、分享单车、充电宝、餐饮解决系统等。

三季度，好意思团新业务的增长速率远慢于中枢业务，解决层称这主如若由于收入结构的变化形成。

30年期英债收益率涨1.3个基点，50年期英债收益率持平。

打车业务方面，3月份好意思互助尾了自营模式，全面转向团员模式，是以打车业务同比有所下降；快驴业务方面，平台模式增长更快，3P 模式（非好意思团配送）是净额法计入财务，是以从轮廓来看增速可能放缓；好意思团买菜和好意思团优选则由于本年举座泄劲重下降，重叠线下耗尽复苏，如实对好意思团优选业务带来压力。

解决层坦言，第四季度，好意思团将面对来改过产业收入增长的更大压力，分享出行、缩减范围和优质收入交换的影响依然存在。

好意思团新业务较多，由数百个不同的业务构成，诚然举座上仍在亏本，但据悉电动助力车分享业务已完毕正的现款流，充电宝昨年就还是盈利，分享单车业务也相连两个季度完毕正息税前利润。

可是举座上，当好意思团的核石友地生意进入熟习阶段，还面对一个强盛敌手时，好意思团的新业务并莫得给公司带来太多的遐想空间，蓝本市集预测的本季度新业务收入为192亿元。

中信建投研报觉得，就新业务而言，好意思团仍需在范围与减亏之间衡量弃取。该机构觉得，本季度好意思团优选来去额和收入络续同比增长，但十足亏本回落较为逐步。好意思团优选计策消弱但仍处在社区团购赛说念第一梯队，夙昔仍具有较大后劲。

天然，好意思团也在想考新业务的干涉产出比，解决层称如果发现新业务莫得宗旨飘荡为有价值的金钱，那么也会对策略进行调度。